认识达内从这里开始

科大讯飞(002230)火了。作为拥有较强语音技术的A股人工智能第一股,它的股价在2017年以来翻了一番还多,最近长江商学院教授薛云奎质疑其股价“风险巨大”的文章,更是将其推向了舆论的风口浪尖。

理论上讲,如果单看科大讯飞股价短期内的巨大涨幅,短期内回调的压力无疑是客观存在的。而如果从长期价值投资的层面来看,科大讯飞的价值究竟几何,则可能不是一个能够简单断定的问题。换句话说,给科大讯飞准确估值是困难的,因为它不是业务成熟的蓝筹股,甚至也不是一家互联网上市公司,而是一家专注人工智能语音技术的科技公司,在人工智能的应用化拐点刚刚显露端倪的当下,其过去的业绩可能并不具有太多的参考价值。

人工智能行业的科技股到底该如何估值,在当下确实是一个需要直面争议的问题。我们看薛云奎教授对科大讯飞的评价,主要还是基于该公司的财报,更准确地说是基于盈利状况。薛教授援引财报数据称,科大讯飞2016年度的销售为33.2亿元,税后净利润为4.97亿元,从报表看,这只是一家小公司,而该公司市值最近一度涨至接近900亿元,俨然已经是一家准千亿级的大公司。

人工智能的相关技术越来越重要,应用前景越发明朗、宽阔,这是全球趋势。从国际经验来看,给人工智能范畴内的科技公司一些空间、适度宽容其估值弹性,可能是必要的。

在我看来,评价人工智能科技股的内在价值,需要从这个行业着手。大体上讲,该行业最具前景的市场是个人消费级市场,毕竟,移动互联网过去几年广泛的生活化应用积累了大量的个人数据,这个类别的大数据,是当前人工智能爆发的一个核心铺垫。从科大讯飞的基本面来看,其以前的利润主要来自B端或企业端,面向个人应用的爆发式拐点应该说才刚刚到来,这就是为什么我认为,其过去的业绩对未来盈利预期的参考价值不大,因此也就不能以此来否定其估值的合理性。

既然纵向的历史业绩参考意义不大,不妨进行一些行业内的横向对比。把视野放至全球人工智能产业,我们发现亚马逊是一个很好的观察对象。这样一家巨头式的公司,不仅亏损纪录惊人,去年的市盈率也曾经高达300多倍,当下也有200多倍,与科大讯飞的市盈率相当。而令其备受关注并享受高估值最重要的因素,显然不是电商业务本身,而是与人工智能息息相关、未来可能具有爆发潜力的A W S云计算板块。显然,这样的亏损纪录、估值水平在投资者眼里,用传统的估值模型进行评价是不太客观的。

当然,欲戴王冠,必承其重。对投资者来说,在认可公司发展前景、有信心享受超额收益的同时,也必须接受公司发展的节奏、轨道可能偏离预期的不确定性,这种不确定性可能是阶段性的,也可能是重大和全盘性的。这一点本来是投资常识,然而,一方面,A股创业板市场的风险一直以来都是被很多投资者忽视的,另一方面,从发展阶段来看,人工智能科技公司更具有相当的特殊性,相应地,这需要投资者格外具有风险投资的意识,同时掌握一些平衡收益和风险的投资策略,比如,既然看好人工智能行业的发展前景,不妨择优选取多只股票进行组合式投资。从这个角度看,薛云奎教授的风险提示并非全无意义。

实际上,自移动互联网时代起,互联网科技公司的估值逻辑已经发生了明显而深刻的变化,很多创业公司在创造增长奇迹的过程中,越是在早期,其融资估值的弹性化特点也越明显,只不过,这些公司由于很多都没有上市、更鲜少在A股上市,因此对A股并不会具有较强的市场风向标意义。不过,可以确定的是,人工智能行业当前处在广泛应用化前的重要拐点,而且其增长空间明显大于移动互联网时代的应用,因此宽容优质公司的“弹性化估值”更为必要。